AI+新能源新材料带动H1业绩，东材科技（601208.SH）的价值该如何审视？

近期多个新材料头部企业陆续发布最新业绩报告。其中东材科技（601208.SH）8月18日发布的2023年半年报显示，公司营收达到18.29亿元，上市公司股东的净利润约2.2亿元，两项核心数据环比均有明显提高。

从这份成绩单情况可以看出，公司已经通过多轮驱动模式持续改善产品结构。绝缘材料营收占比从一度高达50%，在去年上半年降至50%下方，目前，产品结构优化升级，多元化也为增长和盈利提供了充足动能。

(资料图)

（图：2023上半年营收结构）

（图：2022年上半年营收结构）

一直以来，东材科技凭借内生外延不断坚持探索AI、新能源相关中高端产品，紧抓这两个未来的大方向。伴随下游市场需求爆发，精准踩住趋势的东材科技，也有望乘风而上。

具体看这份成绩单，还释放出东材哪些关键信息？

产品结构优化升级，中高端产品创造高质量增长动能

最关键的一个信息，东材科技的产品结构正在持续优化升级。

绝缘材料（新能源材料）方面，公司的核心材料在光伏等行业得到广泛应用。晶硅太阳能电池背板基膜是下游光伏行业的核心原材料，得益于光伏的新增装机容量提高，收获了大量需求订单。

今年上半年，国内可再生能源新增装机1.09亿千瓦，其中，光伏发电新增装机7842万千瓦，占比就达到72%。

从趋势来看，目前光伏发电已逐步从“政策驱动”进入平价时代，意味着下游厂商对降本需求大幅提升，伴随着光伏进一步放量，公司的相关原材料收入将进一步打开增长空间。

光学膜业务方面，公司的光学级聚酯基膜受益于平板电脑、折叠屏手机出货量增长。拿折叠屏手机来说，中国是全球折叠屏手机市场的重要力量，今年Q1出货量高达108万台，同比增长117%，这是智能终端行业里依然在高速增长的高端市场。

整体而言，消费电子即将见底。从去年四季度开始，消费电子需求端有了改善趋势，相应也加快了行业库存出清。AI技术创新下应用场景拓展也在拉动消费电子增长，从而向上刺激对光学膜的需求。

新能源汽车是又一个具备增长潜力的智能终端。今年上半年，新能源汽车的渗透率已经来到38%，随着新能源汽车渗透率进一步提高，叠加汽车厂商和消费者都倾向于希望座舱内更多数量的智慧大屏，公司的光学级聚酯基膜也将会因此受益。

在高端偏光片基膜上，公司去年下半年就已经实现0到1的突破，今年目标出货0.5万吨，目前已批量供货杉杉等龙头偏光片企业。

（图：东材科技部分控股参股公司）

东材全资子公司江苏东材主要生产光学膜材料，在产品结构优化升级后，为公司贡献营业收入8.62亿元，净利润5597.71万元，同比增长14.87%。

电子材料业务方面，同样面向新能源汽车，以及AI服务器等终端领域。公司的环氧树脂、酚醛树脂等中高端电子树脂，正在满足下游对新一代电子高速覆铜板的技术需求，最终去推动AI应用端，比如自动驾驶、汽车座舱智能化等方面的技术变革。

中高端电子树脂技术壁垒高，而对比海外，目前东材科技在满足国内消费需求上更具备生产成本优势，正在逐步去实现国产替代进口。可以看到，今年上半年，东材全资子公司东材新材实现营业收入5.39亿元，实现净利润5721.41万元。

所以，东材科技营收对比去年下半年环比上涨，原因就在于多元化发展。一方面，多个业务都踩住各自行业的发展趋势，产品营收增长齐头并进，产品结构得到持续优化升级；另一方面，公司的产品逐渐面向中高端市场应用，具备更高的毛利率，为公司带来高质量的增长动能。

技术打底、产能释放，迎来“戴维斯双击”

除了多业务在营收上的表现，这份上半年财报还透露出一个关键信息：东材科技的技术创新不断被验证，以及产能逐渐进入释放周期。

在新能源材料的创新上，公司坚定基膜材料走PP路线。

经过下游验证，PP复合铜箔在耐酸碱性方面的具备独特优势将成为主流路线。而PP基膜的产能约束和附着力难题得到解决，将给厂商构筑材料环节更高的竞争壁垒，帮助厂商形成先发优势，以及加速国产替代进口，抢占市场份额。

目前，主流新能源整车厂对复合集流体的关注程度和意愿比电池厂商还要强。PP这条技术路线确定后，下游肯定会往上推动产业化提速，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等电池厂商对PP的需求有增无减。

据了解，东材PP铜箔已向头部电池厂批量送样，关键参数有了突破，比如附着力（胶带测试大于4牛，后续研发去持续贴近PET的6牛）、方阻（小于14毫欧）。之前的路演纪要资料提到，公司预估其理论上的PP 铜箔生产成本降至2.70 元/m3左右。若成则大大领先于其他竞争者。

在中高端电子树脂上，东材科技研发落地跑得更快。比如，自主研发出碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并噁嗪树脂、特种环氧树脂、特种酚醛树脂等电子级树脂材料。

公司和台光电子、生益科技等主流覆铜板厂商建立了稳定的供货关系。比如台光电子，下游客户包括英特尔、AMD。在AI助推下，中高端大客户存在明确的增长预期，位于产业链上游的东材科技将会从中受益。

公司的新建产能也在大规模释放，迎来快速上量。其中“年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目”、“年产16万吨高性能树脂及甲醛项目”先后进入产能爬坡和下游认证阶段。此外，“年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”下游验证工作也进展顺利。

可以看到，东材科技具备“稀缺性”，其稀缺优势体现在模式、技术、成本、产能等几大核心方面，各方面的竞争力凸显。

展望未来，国金证券发布研究报告做出预测，东材科技2023年预期利润4.63亿元，2024年全年预期利润6.42亿元，对应同比增速分别为11.50%、37.26%。预测ROE分别为10.47%和13.36%。

参照国内化工龙头“万华化学”的发展阶段，或许能够给东材科技的未来价值提供参考。

（图：万华化学股价走势）

万华化学作为全球MDI龙头，市值曾突破三千亿元。2016年-2020年，万华化学年营收从301亿攀升至734.33亿元，在如此体量之下，收入增速一度高达76.49%；ROE长期高于20%，最高超过50%。与此同时，万华化学股价从10元一路攀升到141元，成为一只10倍优质成长股。

万华化学和东材科技都属于化工行业创新型企业的代表。而万华化学围绕聚氨酯、石化和新材料三大板块，在多元化布局上持续发力，并在产能释放后迈过5年高速发展阶段。

回看东材科技，一方面尚处在低估值水平，又在行业趋势之下取得新技术和新产品突破，参考万华化学，未来ROE有望上升，估值提高；

另一方面，随着在今年进一步释放，中高端产品在带动整体毛利率提高的同时，盈利能力也会随之增强，公司业绩逐渐向好的趋势得以长期延续。东材科技正在迎来业绩和估值的“戴维斯双击”。

小结

随着东材科技后续创新新材料陆续迈入收获期，“1+3”的产业布局持续巩固成长性，公司业绩也有望持续兑现。

对行业趋势到来，秉承乐观之心。如今行业生态正在发生积极变化，短期内板块估值增长正在蓄力，长期则有行业加速国产替代进口的进程，这是来自中国产业链整体的需求和呼声。

站在投资者角度，当优秀的企业通过不断创新，从多个领域突破，他们的净资产回报率由此提高，从而进入市占率加速提升的阶段。这也是价值投资的“甜蜜拐点”。

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